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新物种·进化论⑤科创板 从诞生到飞驰的259天 直

发表时间:2020-01-31

  这一年他“解锁”了一个新身份——科创板第一届咨询委委员。作为科创相关领域专家,为科创板建设、科技创新相关技术或产业化应用的先进性或领先性提供咨询意见,为审核工作提供专家支持。

  “今年大家向我咨询的问题,几乎也都是围绕科创板。”从资深的一线投资人,到科创板“智囊团”成员,张江一路见证了这个新物种的诞生和成长。

  谈到未来的科创板,他说:“市场会趋于平稳,但依然影响深远,期待看到科创板的进一步开放。”

  2019年4月23日,上交所正式披露首批3家科创板受理企业的问询回复,共涉及152个问题。围绕上交所进行的问询,其提问数量之多、水平之高、角度之专业引发了市场关注,这背后咨询委的工作功不可没。

  在这些“刨根问底式”的问询中,“是否符合科创板定位”始终是一个绕不开的问题。不少企业提交的材料,六合网址详细罗列了研发投入、研发人员数量、产品开发进展、专利数量和质量,以及获得国内外各种大奖等,以证明其核心技术优势。

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  “但科创含量绝不是靠数量取胜,而是质量。”张江说。对于细分领域来讲,可能有几项指标就足以证明该项技术是国内领先或者全球领先。有些企业专利表格列了好几页,反而把真正有价值的核心专利给淹没了。

  从4月履职咨询委以来,张江参与了对30余家科创板申报企业的咨询评估,而他最关注的也是企业的科创属性。他总结说:一是企业所属的行业是否符合国家发展战略;二是企业在行业中所处地位,是不是有代表性的龙头企业;三是企业的科创能力。

  “比如,有企业提出‘技术处于国际领先’,我们会建议它披露得更细一些,到底是研发技术领先,还是生产制造工艺领先。”他透露,咨询委给上交所的建议大多都是围绕核心科创能力,要求企业进一步披露。

  在他看来,企业是否值得投资,应该由投资人自己判断。但通过问出高质量的问题,让企业在回答过程中对市场有更多披露,远比简单的评分更为重要,也是咨询委工作的意义。

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  1月2日,泽璟制药科创板首次公开发行股票获准注册,将成为首家采用第五套标准上市的企业,公司2019年上半年归母净利润亏损3.41亿元。

  一家亏损企业IPO上市,这在审核制下是不可能的。而在张江看来,这恰恰是科创板带来的一大变革,即为企业提供了更为灵活、开放的上市方案,体现了对科技创新企业的包容性,各种类型的企业都能在其中找到合适的位置。

  “科创板允许未盈利的公司上市,第一个受益的就是生物医药行业。”张江说,生物医药研发普遍具有前期投入大、研发周期长的特点,对这类产品还未能研发出来,但潜力很大的行业企业,港股、美股都持鼓励态度。美国纳斯达克90%的医药企业上市时都没有盈利,对于研发周期较长的行业,这实际上是一种常态。

  科创板刚被提出时,市场曾普遍认为,独角兽企业将成为科创板重要来源。但从目前受理企业名单来看,独角兽数量寥寥无几。

  “独角兽们对科创板仍处于观望状态,原因有很多。”张江介绍,不少独角兽企业都是在美元基金支持下成长起来的,采用的是无法在国内上市的美元结构,要拆除美元架构上科创板,运作流程比较复杂。

  此外,国内的独角兽企业很多都属于模式创新型,这类企业往往前期投入较大,目前仍处于亏损状态。而在国内科创板开始之前,A股是不允许亏损企业上市的,国内二级市场投资人可能还不适应投资亏损企业,所以独角兽们对自身估值也有所担忧。

  “但我相信这种情况以后会改变,未来会有越来越多的独角兽企业在科创板上市。”张江提到,事实上很多企业在科创板上市后,市值就已超过10亿美元。

  7月22日,科创板开市首日,25只个股全线只,涨幅最高的安集科技达400%,平均涨幅达到140%。越往后,新股上市首日涨幅在不断缩小,甚至还有一家企业罕见地出现了首日破发的现象。

  “这都是非常正常的现象,基本也都在预料之中。”张江对此并不意外,科创板开市之初,投资者热情很高,首批上市企业仅有25家,但开户股民数就超过300万,供求关系由此成为了影响股价的重要因素。

  科创板新股上市的平均市盈率也已经远远超过了此前主板、创业板等板块新股上市23倍市盈率的监管红线,在他看来,这都是市场化选择的结果。

  “毫无理由的暴涨和暴跌都并非好事,‘慢牛’是一种最为理想的状态,也能够带给大家更多信心。”张江坦言,很多市场因素是无法控制的,如果硬要采取行政干预,则有违科创板实施市场化定价政策的初衷。“相信随着时间的推移,股价将逐渐趋稳,市场也会逐渐回归理性,现在就让子弹再飞一会儿吧。”

  作为直接接触企业的一线投资人,张江明显感受到企业对科创板的态度在发生变化。

  科创板刚设立时,有些企业提出,自己能够达到主板标准,为什么要去科创板。但是现在,他们会主动去改到科创板上市。“科创板吸引了一批企业把它作为第一选择,证明了它跟主板在类型上的差异化,这也在一定程度上证明了它的成功。”

  对企业自身而言,以前无论科技含量多高,或是全世界领先,都只能是锦上添花,上市还是要看利润,现在则可以把精力和资源真正投向科技创新中去。

  投资机构也在调整投资方向,整体上对科创有更多支持。张江提到,一方面,科创板对人民币基金是利好,未盈利企业多了一个上市途径,也为投资机构提供了一条新的有效退出渠道。另一方面,前期热度较高,一定程度上抬高企业估值,也使得投资机构风险变大。但这只是短期现象,需要辩证看待。

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  “科创板注册制对所有人来说都是新事物。整体来看,它为市场往更加国际化接轨的方向去培养生态,对于券商和投资机构提出了更高要求,也培养了一批更加成熟的投资者。”

  未来的科创板将会是什么样?张江认为,行情会趋于平稳。作为新生事物,科创板少了过去的条条框框,可以进行更多新的尝试。先行经验也可以复制到其他板上,发挥试验田的作用。

  “制度创新也是有风险的,但有些改革事项依然可以再进一步,一些保护性的限定措施也可以逐步放开,期待看到上交所在科创板上有更多创新。”

  习总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布,将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。


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